作者 | 夏心荃、康波　　出品 | 愉见财经　　下午收盘过后，我一城商行投行部朋友极为高兴地跟我微信了一番，原文是他感觉下午债市情绪非常不俗，感觉就要这看起来“超越债市胜向循环的一个时机”。　　他叨叨着国债期货全线大幅度收涨，10年期主力合约上涨了0.43%，这是5月22日以来的仅次于涨幅。

　　我听得完了急忙去点开了我那原本早已跌到得心灰意冷想再行看的某只银行固收财经（低配上债券资产的），收益率果然就是指上周下半周开始声浪了。（闻右图）　　股市正是上周下半周开始调整的。

相符很密切，“愉见财经”实在不是凑巧。　　于是以所谓：“股债跷跷板”。

　　“跷跷板”回去了　　再行说道说道今天吧，下午的资金面并没什么受到影响因素，央妈也没抽，但中美关系问题上出了一则美国又在作妖的新闻，市场挂钩情绪就激化了。　　今天下午，和债市上涨实时的是，股市涨幅在下午也显著收窄了。　　前文已提到，此前这一“跷跷板”式实时也很显著。

　　实质上股市这一轮“牛市”并不就是指7月开始的，早在6月中旬，一些大股东和机构投资者就提前布局、悄悄入场了。比较的，6月份也是债市的熊市。转入7月之后，特别是在是券商保险银行地产等大盘股普涨的那几天，似的散户们也争相第一时间，大妈又逆不会荐股的股神，A股多个交易日成交价金额在1.5万亿以上。　　在股市“气势如虹”的烦躁情绪压力下，债市不受情绪面压制下跌，资金搬去引起债基和货基归还也激化了债市调整。

　　但随着上周A股消息传递，7月北向资金首度经常出现清净流入，债市则止跌声浪，国债期货于上周五全线下跌。　　目前股市早已倒数大上涨，市场风险偏爱显著提高。听得上述城商行朋友说道，他仔细观察到有一批投资者自由选择把资金从股市里放入一部分落袋为安，卖银行固收财经来了。

随着A股的高位波动，分流的资金又不会逐步转往债市，用他的行话就是，又“构成正反馈”。　　中信证券研究所副所长、首席相同收益研究员明明在辨别近期债市下跌的三个承托逻辑里也提及了“股市高位调整”（另两个承托是经济利空出尽、政策人组更为侧重以防风险）。　　此前的负向循环　　只不过5~6月的债市调整里还有一些其它因素，比如从政策面到资金面的放宽。

5月上旬开始，银行间资金外汇市场利率有了较小程度的下行，货币政策改向放宽预期开始烘烤。　　6月开始，大家就找到底层资产里高配了债券资产的银行务实型固收财经撑不住了，有些产品甚至暴跌了本金。

“愉见财经”也为大家深挖了造成固收财经暴跌净值的四大“元凶”，参见《固收类财经怎么会暴跌本金的？除了债市波动，还有“拆卸杠杆”和“资金池”的秘密》，其中首当其冲的诱因就是债市波动上行+债市拆卸杠杆。　　什么是上述城商行人士口中的“胜向循环”呢？就是一方面股市逆“牛”了，一方面固收财经或债基又回头“熊”了，所以有一批投资者用脚投票，就不卖债券类投资产品了，跑去投股市了。

　　于是负面因素循环了，债市熊了，资金回头了，然后债市更加萎靡、“熊者更加熊”了好一阵子。　　当时固收类资产无法获取较好且平稳的报酬，所以要么供给增加、要么利率上升、要么净值后撤显著，因此造成资金流入。听闻6、7月，有非常体量的资金开始转入“固收+”（即权益类理财产品）或者必要转入股票市场。　　就让眼下，反对债市声浪了逻辑已慢慢呈现出。

中信证券明明团队回应：“在股市走势改以高位波动的同时，货币政策也未更进一步转紧，且经济数据发布后市场对基本面衰退斜率的预期也在上升。”这些都能反对债市止跌回升。

　　“我们指出债市上半年博弈论的焦点集中于逆周期调节人组的力度和节奏，而债市下半年的博弈论焦点将是总量政策重返中性条件下的基本面走势。”明明分析。　　我们早已体会到了“股债跷跷板”有点跷回去了；同时，在经济、政策、市场环境等多重因素驱动下，这个“跷跷板效应”也弱化了。　　往后看，从季度中期视角看，债券市场不会逐步回归到基本面驱动的逻辑本身，仍有一定的交易性机会有一点做到。

　　不过业内人士也同时回应，短期内“股债跷跷板”的逻辑只是弱化但并没走完。也就是说，短期股票市场的走势，依然是债券市场的胜负手。如果短期股市之后气势如虹，债券仍必须弃其锋芒。

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